長安汽車調研簡報:乘用車業務確定性增長,商用車減虧是明后年關鍵
類別：
公司研究 機構：長城證券股份有限
公司 研究員：曲小溪 日期：2015-11-26
投資建議
2014年
長安自主乘用車業務實現盈利,2015年自主乘用車盈利將進一步加大,不僅彌補商用車業務帶來虧損,也將實現自主品牌
汽車整體盈利。我們認為,
長安自主品牌的發展將接替
長安福特成為未來3年的主要看點。短期來看,
公司自主乘用車業務,合資品牌業務(
長安福特、
長安馬自達等)將實現確定性增長。而商用車(微車)業務將是其業績彈性最大,也較難以估計的部分。傳統微車行業持續低迷(行業降幅20%),
公司商用車業務2015年虧損幅度將進一步擴大,大大吃掉了自主乘用車帶來盈利,掩蓋了
公司自主乘用車的高成長性。但可看到的是,
公司明后年將對商用車業務進行轉型,推出更多基于商用車平臺的MPV和SUV類產品(如推出的歐諾MPV已月銷過萬,剛推出的歐尚MPV和明年將推出的CX70 SUV),這類車型市場規模大,
長安微車用戶基礎大,為
公司商用車業務的減虧帶來了希望。基于以上分析,我們給
公司2015-2017年EPS分別為2.09、2.86和3.14元,對應PE為7X、5X和3X,首次覆蓋,給以“推薦”評級。
乘用車業務增長穩定:2015年10月,
長安汽車銷售24.5萬輛,1-10月累計銷售227.6萬輛,銷量居行業第三,同比增長7.3%,保持四大集團陣營第一增速。1)
長安品牌乘用車10月份銷售8.8萬輛,1-10月累計銷售83.9萬輛,同比增長30.5%。2)合資品牌乘用車中,
長安福特受宏觀經濟影響,1-10月累計銷售68.17萬輛,同比增長2.6%,增速較同期有所放緩。
長安馬自達受益CX-5、昂科賽拉的持續熱銷,1-10月份累計銷售12.9萬輛,同比增長65.8%。2015年11月份
公司可產品銷售情況仍然向好。業績表現上,依據“歸母凈利潤-投資凈收益”口徑,
公司前三季度自主
汽車部分(乘用車+商用車)就實現收益2.6億左右(2014年虧損5.4億)。我們判斷,
公司自主乘用車業務2015年盈利規模10億以上。
2016年乘用車業務仍然可期,盈利能力仍有提升空間:1)SUV產品又添新兵。
公司新產品小型SUV CS15與
廣州車展正式上市,產品外觀設計時尚,配置豐富,產品力強,且該細分市場成長性最好。
公司其他產品如CS75、悅翔V7、逸動(明年出小改款)和CS35等在銷量上仍有提升空間。2)
長安福特銳界是大中型SUV的佼佼者,明年仍將持續發力,成為提升業績的主要動力。
商用車減虧將是2016年的業績關鍵:2015年傳統微車持續下滑,
公司傳統微車業務銷量下降幅度在15%左右,虧損額度較2014年進一步擴大。
公司已經積極應對商用車業務低迷的現在,未來將通過微車平臺開發更多的MPV和SUV類產品以扭轉微車業務頹勢。主要產品規劃有:已經推出產品包括MPV歐諾(月均銷量過萬)、歐力威,
廣州車展剛推出的MPV產品歐尚,預計在2016年中推出7座SUV CX70。我們認為,傳統微車轉型升級MPV和SUV類產品是行業的發展趨勢,從
長安已經發布的產品競爭力較強,且
長安品牌具備廣泛微車用戶基礎,我們看好其商用車轉型前景。
新能源汽車穩步推進:目前有的新能源車型是逸動的純電動車,明年會推出基于奔奔純電動,逸動的插電式混動,后續還有CS75的插電式混動車型,未來大概會有34款車型,這個是目前的
新能源汽車的戰略規劃,同時還包括商用車的新能源車型,目前是按照2020年達到40萬輛的目標規劃,大概10%左右的比例。
風險提示:
汽車行業景氣度下滑,
公司新產品推廣低于預期。
江淮
汽車:銷量超預期,維持買入評級
類別：
公司研究 機構：中泰證券股份有限
公司 研究員：曾朵紅 日期：2015-12-07
事件:
公司公告11月銷量5.54萬輛,同比增長29.1%。
公司發布11月份產銷快報,11月共銷售各類車型5.54萬輛(含安凱客車銷量),同比增長29.1%。其中SUV銷售2.78萬輛,同比增長81%;MPV銷售5510輛,同比增長2.3%;轎車銷售2422輛,同比增長-59.3%,其中純電動乘用車銷售1452輛;卡車銷售1.52萬輛,同比增長12.9%。
SUV銷量再創歷史新高,全年銷量有望達25萬輛。11月份
公司SUV產品銷售2.78萬輛,同比增長81%,環比增長8.9%,SUV銷量連續3個月超過2萬輛,且逐月增長。我們判斷
公司SUV產品銷量在12月份有望超過3萬輛,全年累計銷量有望達到25萬輛。
電池仍是純電動轎車制約因素,2016年將得到緩解。
公司純電動
汽車11月銷售1452輛,1-11月累計銷售8940輛,全年銷量將超過1萬輛。電池供應是制約
公司純電動
汽車銷量釋放的最大原因,5月份之前電池產能供應約500輛純電動轎車,6-8月上一個臺階到約1000輛水平,9-11月再上一個臺階到約1400輛水平,預計2016年電池產能制約將明顯緩解,純電動
汽車月均銷量將到達2000-3000輛。
卡車銷量連續4個月同比正增長,12月將延續。11月
公司卡車銷量1.52萬輛,同比增長12.9%,其中輕卡同比增長15.6%,中卡同比增長26.3%,重卡同比增長-3.2%,各車型表現均好于行業。我們判斷
公司卡車業務在12月份仍將保持同比增長態勢。
盈利預測及投資建議:我們預計2015-2017年營業收入分別為433.3億元、535.8億元和607.0億元,歸母凈利潤分別為10.0億元、17.5億元和22.2億元,增速分別為93.7%、74.8%和26.4%,對應的EPS分別為0.69元、1.20元和1.51元,維持“買入”評級,目標價20元。
風險提示:宏觀經濟不及預期導致卡車需求不及預期;SUV和
新能源汽車銷量不及預期;MPV老產品競爭力繼續下降,新產品爬坡期較長,需求不達預期。
